由于商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)周期相對(duì)較長(zhǎng)，因短期工程進(jìn)度導(dǎo)致的延誤對(duì)市場(chǎng)整體開(kāi)發(fā)節(jié)奏影響相對(duì)有限。目前我們初步預(yù)期地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)進(jìn)度或受勞動(dòng)力復(fù)工推遲以及上下游建筑原材料供應(yīng)影響，出現(xiàn)一定程度的工程延誤。

因此，在疫情短期內(nèi)受控情況下，相對(duì)于地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目3-5年的長(zhǎng)周期而言，短期延誤對(duì)多數(shù)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目而言影響不大。但對(duì)即將交付的項(xiàng)目而言，竣工驗(yàn)收、消防驗(yàn)收等流程將受到影響。

同時(shí)，此次突發(fā)事件也對(duì)提升與健康相關(guān)的辦公樓樓宇交付標(biāo)準(zhǔn)提出更高層次的要求，即如何從樓宇自身硬件的角度加強(qiáng)對(duì)此類(lèi)事件的防護(hù)。具體來(lái)說(shuō)，新風(fēng)及回風(fēng)系統(tǒng)增加紫外線消毒模塊；增加非接觸式人體體溫實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)；智能派梯系統(tǒng)集成閘機(jī)系統(tǒng)；安裝公共區(qū)域的自動(dòng)定期消毒設(shè)備等。

我們預(yù)計(jì)，未來(lái)企業(yè)租戶在選擇物業(yè)時(shí)將提升其對(duì)員工健康相關(guān)的樓宇交付標(biāo)準(zhǔn)和物業(yè)管理的關(guān)注程度。而開(kāi)發(fā)商也有望將這一因素考慮在新項(xiàng)目的設(shè)計(jì)以及現(xiàn)有項(xiàng)目的改造過(guò)程中，從而推動(dòng)辦公物業(yè)的綜合品質(zhì)以及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步提升。

對(duì)零售地市場(chǎng)的影響

一、短期內(nèi)實(shí)體零售受顯著負(fù)面影響，運(yùn)營(yíng)商及零售商共御市場(chǎng)沖擊

新冠疫情帶給中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的負(fù)面影響已十分顯著，減少外出等疫情管控措施導(dǎo)致“春節(jié)黃金周”消費(fèi)大幅降低。城市交通客流是零售消費(fèi)的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性指標(biāo)，中國(guó)主要城市地鐵客流數(shù)據(jù)的變化直接折射出消費(fèi)市場(chǎng)受到的沖擊。2020年春節(jié)期間，中國(guó)主要城市地鐵客流相比去年同期回落80%-90%。

在香港, 由于社會(huì)局勢(shì)緊張，春節(jié)期間疫情的爆發(fā)為香港的零售業(yè)帶來(lái)又一次沉重打擊。盡管疫情被認(rèn)為是暫時(shí)性的，但它可能致使經(jīng)營(yíng)能力較弱的商鋪提前歇業(yè)關(guān)閉。更多的業(yè)主可能通過(guò)降低租金來(lái)爭(zhēng)奪租戶，從而加劇租金下降的趨勢(shì)。

運(yùn)營(yíng)商主動(dòng)免租，零售商全面打開(kāi)線上渠道以保證疫情恢復(fù)后更強(qiáng)的韌性。伴隨消費(fèi)端的突發(fā)改變，中國(guó)主要零售物業(yè)的運(yùn)營(yíng)商以及零售商積極應(yīng)對(duì)變化中的重重危機(jī)。在運(yùn)營(yíng)商方面，數(shù)百家購(gòu)物中心、百貨商場(chǎng)實(shí)行免租或減租政策，一定程度上緩解商家的經(jīng)營(yíng)困難。除了運(yùn)營(yíng)商外，零售商也在主動(dòng)“自救”，以緩和實(shí)體零售中的損失。諸多零售或餐飲品牌在春節(jié)期間也積極打通線上渠道，開(kāi)展或加大外送外賣(mài)服務(wù)，其中包括許多以往并不提供此類(lèi)服務(wù)的商家，如高端米其林餐飲品牌及部分服裝品牌。

二、從宏觀消費(fèi)視角分析零售地產(chǎn)市場(chǎng)需求端的變化

疫情結(jié)束后的短期市場(chǎng)反應(yīng)也將極大影響宏觀消費(fèi)市場(chǎng)和零售地產(chǎn)市場(chǎng)基本面。針對(duì)短期宏觀消費(fèi)市場(chǎng)的變化，我們按行業(yè)受影響程度將其分為三大類(lèi)：

獲益型業(yè)態(tài)：該類(lèi)型業(yè)態(tài)可能在疫情中短期內(nèi)受益，在疫情結(jié)束后基本恢復(fù)至常態(tài)水平，全年數(shù)據(jù)有望超出年初預(yù)期。代表性業(yè)態(tài)：日用品、醫(yī)藥、線上消費(fèi)等。

補(bǔ)償增長(zhǎng)型業(yè)態(tài)：該類(lèi)型業(yè)態(tài)在疫情中將受到顯著影響，但在疫情得到全面控制后，受到抑制的消費(fèi)力將集中釋放，短期消費(fèi)市場(chǎng)或出現(xiàn)補(bǔ)償式增長(zhǎng)，但全年增速將大概率低于疫情爆發(fā)前的市場(chǎng)預(yù)期。代表性業(yè)態(tài)：時(shí)尚零售、旅游、線下教育、健康等。

承壓型業(yè)態(tài)：該類(lèi)型業(yè)態(tài)同樣在疫情中受到顯著影響。但與補(bǔ)償增長(zhǎng)型業(yè)態(tài)不同，因其當(dāng)期時(shí)效性高，消費(fèi)無(wú)法延期釋放，所以相應(yīng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的全年數(shù)據(jù)將顯著回落，承壓更為明顯。代表性業(yè)態(tài)：餐飲、娛樂(lè)、短途通勤等。

由上述對(duì)宏觀消費(fèi)市場(chǎng)的分析衍生到零售地產(chǎn)市場(chǎng)本身，我們預(yù)計(jì)本次疫情對(duì)不同業(yè)態(tài)的零售商將帶來(lái)不同的影響。

因獲益型業(yè)態(tài)消費(fèi)更加穩(wěn)健的基本面，社區(qū)超市、生鮮超市、便利店等業(yè)態(tài)全年整體需求將保持相對(duì)平穩(wěn)。補(bǔ)償增長(zhǎng)型業(yè)態(tài)如時(shí)尚零售（尤其是中低端零售）、健身房、線下教育等租戶，雖然短期內(nèi)受到疫情沖擊極大，但疫情結(jié)束后受到消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿快速恢復(fù)的推動(dòng)，相關(guān)業(yè)態(tài)活躍度將會(huì)顯著提升。

承壓型業(yè)態(tài)消費(fèi)整體受疫情沖擊更大，餐飲、體驗(yàn)兩大類(lèi)租戶整體表現(xiàn)可能相對(duì)低迷。

三、從長(zhǎng)期看來(lái)，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)及零售地產(chǎn)市場(chǎng)仍具韌性

當(dāng)疫情結(jié)束后，中長(zhǎng)期的消費(fèi)市場(chǎng)將回歸經(jīng)濟(jì)基本面，消費(fèi)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)仍將是驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)積極調(diào)整轉(zhuǎn)型，從高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型為高品質(zhì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更具可持續(xù)性。

中國(guó)高速推進(jìn)的城市化進(jìn)程將持續(xù)帶來(lái)城鎮(zhèn)人口增長(zhǎng)。消費(fèi)結(jié)構(gòu)亦將發(fā)生改變，中產(chǎn)階級(jí)、千禧一代等消費(fèi)群體的崛起必將重塑消費(fèi)格局，激發(fā)消費(fèi)新觸點(diǎn)。主力消費(fèi)客群規(guī)模在未來(lái)的進(jìn)一步擴(kuò)張將持續(xù)利好中國(guó)內(nèi)需增長(zhǎng)。

對(duì)物流地市場(chǎng)的影響

一、高標(biāo)倉(cāng)庫(kù)市場(chǎng)整體需求及租金受疫情影響有限

基于疫情下更多線上渠道擴(kuò)容、倉(cāng)儲(chǔ)租金占企業(yè)支出比例相對(duì)有限、民生相關(guān)品類(lèi)需求的不降反升三大因素，我們認(rèn)為高標(biāo)倉(cāng)庫(kù)在疫情下更顯韌性。

雖然部分承租高標(biāo)庫(kù)的企業(yè)尤其中小型租戶的現(xiàn)金流可能會(huì)受到貨物囤積、個(gè)別消費(fèi)品類(lèi)短期動(dòng)蕩、衛(wèi)生升級(jí)致物流成本上升等因素的影響，從而對(duì)個(gè)別高標(biāo)庫(kù)造成一定的短期影響。

但與此同時(shí)，與民生相關(guān)的需求品類(lèi)不降反升并有更多消費(fèi)品類(lèi)打開(kāi)線上渠道。此外，線上消費(fèi)擴(kuò)容以及周轉(zhuǎn)難度的增加導(dǎo)致了貨物囤積，短期內(nèi)或有新增租賃需求出現(xiàn)。

因此綜合來(lái)看，無(wú)論是在市場(chǎng)需求還是物業(yè)租金走勢(shì)方面，疫情對(duì)于整體市場(chǎng)的負(fù)面影響將極為有限。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著疫情控制后企業(yè)周轉(zhuǎn)提速并受益于疫情期間更多線上購(gòu)買(mǎi)渠道的打開(kāi)，整體市場(chǎng)將快速回歸正軌。
新興需求將加速市場(chǎng)需求格局演進(jìn)。

鑒于近幾年零售總額增速的放緩以及2019年自建庫(kù)開(kāi)始更直接影響租賃市場(chǎng)等方面的壓力，中國(guó)物流市場(chǎng)總體需求在保持韌性的同時(shí)增速或有所放緩。但同時(shí)，基于對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期追蹤，我們觀察到，在經(jīng)歷了黃金十年之后，中國(guó)物流市場(chǎng)正在發(fā)生需求格局的演變，傳統(tǒng)類(lèi)型的需求增長(zhǎng)正在放緩，而未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)會(huì)集中在一些新興需求類(lèi)型。

本次疫情的極端情況在給物流市場(chǎng)帶來(lái)挑戰(zhàn)的同時(shí)，也進(jìn)一步明確了部分新興需求的必然性。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)生鮮電商市場(chǎng)規(guī)模在2016-2019年間以超過(guò)50%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至超過(guò)3500億元的規(guī)模。本次疫情下，多家生鮮電商平臺(tái)訂單量急劇增加，線上購(gòu)買(mǎi)生鮮的普及率大幅提高。雖然面臨訂單量的劇增，生鮮電商會(huì)在短期內(nèi)面臨運(yùn)力緊張的局面，但是一定程度上為整個(gè)行業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展創(chuàng)造新的機(jī)遇，進(jìn)而激發(fā)冷鏈物流行業(yè)的市場(chǎng)需求。

冷鏈運(yùn)營(yíng)商有望急速加入市場(chǎng)與物流企業(yè)聯(lián)合升級(jí)冷鏈網(wǎng)絡(luò)，前置倉(cāng)的上游環(huán)節(jié)如城市或經(jīng)濟(jì)圈分配中心的需求將利好部分高標(biāo)庫(kù)的租金表現(xiàn)。

值得提到，冷鏈尤其是生鮮板塊供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的最后一環(huán)近幾年通過(guò)線下超市聯(lián)合等方法得以初步落實(shí)。

舉例來(lái)說(shuō)，盒馬鮮生在上海市的線下門(mén)店從2016年的7家上升到了2019年的40余家，而這些門(mén)店除了線下零售功能之外也同時(shí)為其線上銷(xiāo)售提供前置倉(cāng)的功能。目前中國(guó)冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)依然面臨設(shè)施供不應(yīng)求、建造成本高、地理分布不均衡的問(wèn)題。

冷鏈用戶的升級(jí)需求催生冷鏈設(shè)施提供商或者運(yùn)營(yíng)商加入市場(chǎng)。近年來(lái)已有頭部傳統(tǒng)物流開(kāi)發(fā)商將部分高標(biāo)庫(kù)租給冷鏈運(yùn)營(yíng)商，改造成冷庫(kù)后提供給生鮮電商作為區(qū)域、城市配送中心。

通過(guò)本次疫情，市場(chǎng)各方主體將進(jìn)一步意識(shí)到周轉(zhuǎn)效率、人員健康安全等需求的重要性，因此我們認(rèn)為包括自動(dòng)化在內(nèi)的一系列智能科技將提速中國(guó)高標(biāo)倉(cāng)庫(kù)的發(fā)展，創(chuàng)造更多投資機(jī)會(huì)。相比傳統(tǒng)倉(cāng)儲(chǔ)，高標(biāo)倉(cāng)庫(kù)具有空間利用率高和合規(guī)屬性強(qiáng)等特點(diǎn)，能有效提升企業(yè)供應(yīng)鏈效率。目前中國(guó)高標(biāo)倉(cāng)僅占倉(cāng)儲(chǔ)總量的5-10%，表明現(xiàn)有市場(chǎng)存在較大升級(jí)需求的潛力。

在短期內(nèi)，市場(chǎng)活躍度及市場(chǎng)情緒將受到此次疫情的顯著影響，中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)的各細(xì)分物業(yè)類(lèi)別市場(chǎng)都將受到不同程度和形式的影響，其程度將主要取決于疫情持續(xù)的時(shí)長(zhǎng)和政策對(duì)沖的力度，同時(shí)也取決于行業(yè)內(nèi)各主體的應(yīng)對(duì)能力。中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，依然保持“中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)極具韌性”的判斷。

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